好意思国2025年9月事济情况分析及政策预计

王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi

（本文转自2025年9月16日 深圳高等金融议论院 中国经济与企业出海计谋议论中心 刊文）

中枢不雅点

好意思国8月通胀压力升温，举座CPI和中枢CPI指数增增速上升，线路国内通胀仍有较强韧性。破钞者对短期通胀的预期出现小幅上升，尽管中弥远通胀预期保抓踏实。实体经济方面，制造业和服务业指数回升，但劳动指数抓续萎缩，线路企业在需求疲软和老本压力下对招收职工时保抓严慎。好意思国房地产市集需求陆续相对疲软，但住房职守才智的轻微改善正在鼓励房屋销售慢慢增长。笼统来看，在经济增长放轻易劳能源市集下行压力愈加昭彰的情况下，好意思联储将再次开启降息，但由于通胀压力依然存在，咱们预计好意思联储在9月的会议上将严慎降息25个基点，把联邦基金利率下调4%至4.25%之间。

通胀情况

    2025年8月，好意思国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据线路，经季节性调整后，好意思国城市住户破钞价钱指数（CPI-U）环比上升0.4%，较7月的 0.2% 昭彰加速。在往常的12个月中，悉数格局指数在未季调前上升2.9%。其中，举座CPI同比上升 2.94%，中枢CPI同比上升3.11%，环比增速为0.3%。

    与此同期，通胀的另一要道盘算——7月个东谈主破钞支拨（PCE）平减指数同比上升 2.65%，较4月小幅回落 0.02个百分点。中枢PCE同比上升 2.88%，举座PCE同比上升 2.6%（图1）。由于PCE大约更好反馈现实破钞结构，并剔除极点价钱波动，因此一直是好意思联储最为眷注的通胀揣测模范。

    从CPI的分项数据来看，住房价钱指数8月环比上升0.44%，成为鼓励举座月度涨幅的主要能源（图2）。其中，业主等值的主要居所房钱（OER）指数同比上升3.98%，环比上升0.4%；而现实房钱中的主要居所房钱指数同比上升3.5%，环比上升0.34%。

    2025年8月，食物与能源价钱指数双双上升（图3），对举座CPI造成支抓。食物价钱环比上升0.5%，其中家庭食物指数当月上升0.6%。六大主要杂货店食物类别指数均有所上升。生果和蔬菜指数当月上升1.6%，肉类、禽类、鱼类和蛋类指数8月上升1.0%，非乙醇饮料指数上升0.6%，家庭其他食物指数上升0.1%。乳成品及有关产物指数与谷物及烘焙食物指数在8月均上升0.1%。

    能源指数在8月份上升0.7%，此前7月份下落1.1%。其中，汽油指数上升1.9%。（未经季节性调整，8月份汽油价钱上升0.3%。）电力指数当月上升0.2%，而自然气指数同期下落1.6%。

收敛9月8日，巨额商品市集走势分化（图4）。其中，铜价与汽油价钱上升，而 NYMEX原油与布伦特原油价钱显耀回落。汽油价钱在往常一个月抓续攀升，当日报 3.07好意思元/加仑（图5）。在能源市集方面，布伦特原油自9月以来抓续下落，收敛9月8日报 66.24好意思元/桶（图6）；好意思国西德克萨斯中质原油（WTI）走势周边，当日报 62.46好意思元/桶（图7）。金属市集亦呈现分化，伦敦金属往复所（LME）铝价下落至 2,617.5好意思元/吨（图8），而铜价则上升至 9,915好意思元/吨（图9）。

    把柄纽约联邦储备银行最新发布的破钞者预期走访（SCE），2025年8月好意思国破钞者对短期通胀的预期小幅上升，而中弥远通胀预期保抓踏实（见图10）。与此同期，劳动与劳能源市集预期昭彰恶化：平均失业预期（即一年后失业率上升的概率）上升 1.7个百分点至 39.1%，高于往常12个月的平均值 38.1%；对改日12个月失业的感知概率均值微升 0.1个百分点至 14.5%。更值得眷注的是，失业后找到新责任的概率大幅下降 5.8个百分点至 44.9%，为2013年6月该系列走访运行以来的最低水平，这一降幅在不同庚纪、栽植进度和收入群体中深广存在，其中高中及以放学历东谈主群的降幅尤为显耀。

    在家庭财务方面，8月家庭收入预期增长中位数聚合第二个月保管在 2.9%，与往常12个月的均值一致；家庭支拨预期增长中位数则小幅上升 0.1个百分点至 5.0%。在信贷环境方面，受访者对现时信贷获取的感知有所改善，合计“信贷更难取得”的比例下降，但对改日信贷环境的预期略显悲不雅，合计改日一年信贷更容易取得的家庭比例减少。

货币、银行业、与金融市集

    收敛2025年9月10日，收益率弧线陆续在小幅倒挂与转正之间波动（图11）。自2月底以来，弧线形态反复犹豫于倒挂与非倒挂状态。所谓收益率弧线倒挂，即短期利率高于弥远利率，每每被视为经济可能进入下行周期的率先盘算，历史上屡次出面前经济衰败前夜。

    尽管历史提醒线路，收益率弧线倒挂每每先于经济衰败发生，但从统计学角度而言，这一风物并不组成充分的因果干系。现时市集深广合计，弧线形态更多反馈的是好意思联储货币政策的滞后效应，而非实体经济基本面出现系统性恶化。事实上，好意思国经济在本轮加息周期中发扬出较强韧性，GDP仍保管暖和增长，劳动市集抓续慎重，服务和制造业算作亦有所规复。因此，尽管收益率弧线仍开释一定警示信号，但在通胀暖和回落、好意思联储进入政策不雅察期的配景下，短期内好意思国经济堕入衰败的概率仍相对有限。

GDP

    把柄好意思国经济分析局（BEA）于8月28日发布的“二次估值”（Second Estimate）线路，2025年第二季度好意思国现实国内坐褥总值（GDP）年化增长率为3.3%（图12），显耀高于第一季度 -0.5% 的降幅。二季度经济膨胀的主要驱能源在于入口下降（入口在GDP核算中为负向项）以及破钞支拨的增多，但部分增长被投资和出口的下滑所对消。）

    把柄亚特兰大联邦储备银行于9月10日发布的好意思国现实GDP增速及时估测模子，2025年第三季度现实GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为3.1%，略高于9月4日的3.0%（图14）。在近期好意思国劳工统计局和东谈主口普查局发布的数据影响下，现实个东谈主破钞支拨和现实私东谈主国内总投资的即时预测增速分辩从 2.1% 和 6.0% 上调至 2.3% 和 6.2%。可是，这部分增幅被净出口对GDP增长孝敬率的下调所部分对消，该孝敬率从 0.28个百分点降至 0.23个百分点。

经济算作

    把柄好意思联储2025年9月3日发布的褐皮书（The Beige Book），在好意思联储十二个地区中，多量地区报告自前次发布以来经济算作基本抓平或未见昭彰变化，其余四个地区报告暖和增长。受访企业深广反馈，破钞者支拨抓平或下降，原因在于好多家庭工资增长未能跟上物价上升步履，同期经济不祥情趣和关税被闲居视为负面成分。纽约联储指出，“破钞者正承受保障费、公用作事费偏激他开支上升的挤压”。为搪塞压力，零卖和货仓业推出优惠促销以蛊惑价钱明锐型破钞者，保管国内失业旅客需求，但国外旅客需求下滑未能被皆备对消。

    在制造业与生意算作方面，企业在可行条款下正转向腹地供应链，并深广招揽自动化期间以镌汰老本。东谈主工智能的部署飞腾部分鼓励了数据中心竖立激增，费城、克利夫兰和芝加哥地区的生意地产出现荒漠亮点；亚特兰大和堪萨斯城则报告数据中心竖立推高了当地能源需求。总体而言，各地区生意热诚分化，多量企业暗意乐不雅热诚基本未变，或对业务前程的预期存在不合。

    在劳能源市集方面，十一地区暗意举座劳动水平基本抓平或变化甚微，仅一地区报告小幅下滑。七个地区指出，由于需求疲软或不祥情趣，企业招聘气魄趋于严慎。两个地区报告裁人增多，多家分行通过当然减员或自动化期间（包括新式东谈主工智能用具）缩减职工边界。多量地区提到求职东谈主数有所上升，但半数地区反馈外侨劳能源供应减少，其中纽约、里士满、圣路易斯和旧金山对建筑业影响尤为昭彰。

    在价钱与老本方面，十个地区将价钱增长描摹为暖和或限度，其余两个地区指出参加品价钱上升刚劲，增速跨越销售价钱增长。险些悉数地区防备到关税带来的老本压力，尤其是在参加品价钱方面影响显耀。

制造业

    把柄好意思国供应处理协会（ISM）发布的数据，2025年8月制造业采购司理东谈主指数（PMI）为48.7%，较7月份的48%上升0.7个百分点，聚合第六个月处于缩小区间（图15）。

    从需求端来看，新订单指数在资格六个月缩小后，于8月回升至 51.4%，较7月的 47.1% 上升 4.3个百分点。坐褥指数为 47.8%，比7月的51.4% 下降 3.6个百分点，线路产量仍在萎缩。价钱指数保管在膨胀区间，为 63.7%，较7月的64.8% 下降 1.1个百分点。积压订单指数为 44.7%，比7月的46.8%下降 2.1个百分点。

    在供给端，供应商交货指数最新读数为 51.3%，较7月的49.3% 上升 2个百分点。该指数为反向盘算，高于50%意味着交货放缓，每每反馈经济改善和客户需求增多。库存指数为 49.4%，较7月的 48.9% 小幅上升0.5个百分点。四项需求盘算中，新订单和新出口订单有所改善，而客户库存和积压订单的萎缩速率略有加速，客户库存指数处于“过低”状态每每被合计对改日坐褥有益。

    ISM制造业生意走访委员会主席Spence指出，8月份制造业算作萎缩速率略有放缓，新订单增长是PMI上升0.7个百分点的主要鼓励成分。可是，由于产量萎缩速率险些与新订单增长抓平，制造业指数举座增幅有限。就产出而言，坐褥指数重回萎缩区间；劳动指数小幅上升，但企业更多通过调整现存职工而非增多招聘来搪塞业务变化。

服务业

    把柄供应处理协会（ISM）发布的数据，8月份服务业经济算作聚合第三个月完了增长。服务业PMI®线路膨胀率为52%（图15），这是往常14个月中第13次跨越50%的盈亏均衡点。

    从需求端来看，生意算作指数陆续保抓膨胀态势，为 55%，较7月的52.6% 上升 2.4个百分点，自2020年5月以来一直未出现缩小。新订单指数为 56%，比7月的 50.3% 上升 5.7个百分点，线路服务业需求刚劲。劳动指数聚合第三个月处于缩小区间，为 46.5%，较7月的46.4% 略升 0.1个百分点，反馈劳动增长仍然疲软。

    供应与价钱方面，供应商请托指数为 50.3%，比7月的 51% 下降 0.7个百分点，与6月抓平。该指数为反向盘算，高于50%意味着交货放缓，每每反馈经济改善和客户需求增多。价钱指数为 69.2%，较7月的 69.9% 下降 0.7个百分点，已聚合九个月跨越60%，线路老本压力依然显耀。库存指数聚合第三个月处于膨胀区间，为 53.2%，库存信心指数达到 55.5%，聚合28个月膨胀。积压订单指数聚合第六个月处于缩小区间，为 40.4%，较7月的44.3% 下降 3.9个百分点，创2009年5月以来最低水平。

    ISM服务业生意走访委员会主席Steve Miller指出：“8月份服务业PMI®发扬刚劲，主要收成于生意算作和新订单的快速膨胀。可是，劳动指数抓续萎缩、积压订单创16年来新低，以及价钱指数仍接近70%，部分对消了这些积极成分。受访者越来越眷注关税影响，一些迹象线路，生意算作和入口增长在一定进度上是为了在沐日旺季到来前霸占价钱上升的先机。”

销售情况

把柄好意思国普查局7月17日公布的数据，2025年7月好意思国零卖业（不包括食物）销售额达6279.8亿好意思元，环比上升0.66%，同比增长3.61%（图17）。与此同期，8月份汽车销售缩水，总销量为1,649万辆，环比下降2.92%（图18）。

房地产市集

把柄好意思国寰宇房地产牙东谈主协会（NAR）的数据线路，7月份成屋销售增长了2.0%（图19），线路市集需求有所疲软。地区发扬方面，与上月比拟，东北部、中西部和南部销售额下降，而西部略有上升；按月度环比增长，东北部、南部和西部地区完了正增长，中西部地区出现下降。同比来看，南部、东北部和中西部地区销售额均有所增长，西部地区则出现下降。

    在价钱与库存方面，成屋销售价钱中位数下降 2.38% 至 422,400好意思元，库存数目上升 0.65%。住房可职守性方面，7月住房职守才智指数（HAI）下降至 98.8（图20），但中位数收入家庭的住房职守才智有所回升。

    NAR首席经济学家Lawrence Yun指出：“住房职守才智的轻微改善正在鼓励房屋销售的慢慢增长。现时工资增速已昭彰跨越房价增速，使购房者领有更多采用。南部地区公寓销售上升，而往常一年该地区房价总体下降。房价接近零增长标明，全好意思约一半地区资格房价下落。总体来看，房东财务现象邃密，仅有2%的房屋销售为止赎或短售，接近历史最低水平。从2019年7月到2025年7月，好意思国普通房东房价累计上升约49%，支抓了市集健康。”

破钞者信心指数

把柄密歇根大学9月初发布的破钞者走访报告线路，2025年9月破钞者信心指数小幅下降不及三点，录得 55.4（图21）。本月事济预期放缓在低收入和中等收入群体中尤为昭彰。耐用品购买条款有所改善，但其他指数分项均出现下滑。破钞者抓续眷注经济中的多重脆弱性，包括生意环境、劳能源市集及通胀风险。同期，个东谈主财务现象仍承压，本月现时及预期个东谈主财务现象均恶化约8%。贸易政策一经破钞者高度眷注的议题，约60%的受访者在访谈中主动说起关税，与上月基本抓平。不外，现时信心指数仍高于2025年4月和5月互征关税首次文牍时的水平。

    在通胀预期方面，一年期通胀预期保管4.8%，与8月抓平；弥远通胀预期聚合第二个月上升，9月升至 3.9%，昭彰低于4月的4.4%。

劳能源与劳动市集

劳动情况

把柄好意思国劳工部公布的数据，2025年8月非农劳动东谈主数新增 2.2万东谈主（图22），自4月以来举座增幅基本抓平，线路劳动增长趋于踏实。失业率保管在 4.3%，变化不大。行业方面，医疗保健新增劳动岗亭，但联邦政府部门及采矿、采石、石油和自然气拓荒行业的岗亭流失部分对消了这一增长，反馈出劳动结构分化。

收敛2025年7月，好意思国职位空白总额下降至 639.8万个（图24），线路劳能源市集需求有所降温。与此同期，平均每小时薪资上升至 36.53好意思元（图25），同比增速 3.69%，较前期有所放缓。

失业率

    2025年8月，好意思国U-3和U-6失业率均有所上升，其中U-3失业率小幅上升 0.1个百分点至 4.3%，U-6失业率升至8.1%（图26），线路包括兼职及边际劳动在内的更闲居劳能源市集压力有所加大。

    9月，劳动参与率回升至 62.3%，标明更多劳能源重返市集。同期，9月6日当周，首次请求失业送礼金东谈主数下降至 24.1万东谈主（图27），线路短期失业请求保管低位，劳能源市集总体仍具韧性。

政策预计

    8月，好意思国通胀有所上升，举座CPI和中枢CPI指数均上升。破钞者对短期通胀的预期略升，制造业和服务业算作虽有所回升，但劳动指数抓续走弱。房地产市集需求疲软，但住房职守才智小幅改善正支抓房屋销售的慢慢增长。劳能源市集通常承压，8月非农劳动仅增多2.2万东谈主，职位空白下降，U-3和U-6失业率均上升。因此，咱们预计好意思联储将在9月的会议上将降息25个基点，联邦基金利率下调至4%至4.25%的水平。

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深圳高等金融议论院中国经济与企业出海计谋议论中心，专注于中国经济与企业出海计谋边界的学术议论及引申探索。竖立 VoxChina.org 学术调换平台，秉抓“中国深度，世界高度”的念念维体系，聚焦中国经济热门问题,搭开国外学术调换桥梁。同期,中心细致围绕中国企业现实需求,行使先进的金融表面与引申议论要领，积极开展新兴金融边界的前沿学术议论，赋能企业出海计谋议论，培养跨国有计划领军东谈主才，并勤勉为政府和金融机构提供科学决议提出。

中心主任：王健训诫

好意思国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

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深圳高等金融议论院宏不雅金融踏实与更始议论中心主任

好意思联储达拉斯联邦储备银行前高等经济学家兼政策参谋人

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中心联席主任：张劲帆训诫

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士；哈佛大学统计系硕士；清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士

香港华文大学（深圳）治理学院金融学副训诫

深圳高等金融议论院宏不雅金融踏实与更始议论中心联席主任

国外货币基金组织（IMF）前经济学家

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