交游前夕，思潮腾涌

2025 年第二季度，费列罗集团交出了一份亮眼的财报得益单，与之酿成显著对比的是百年谷物食物企业家乐氏的盈利骤降。更引东谈主顾问的是，两家公司正处于收购谈判的枢纽关头。

一边是事迹飘红、豪言壮语的费列罗，另一边却是盈利跳水、出息承压的家乐氏。

事迹承压

2025 年第二季度，家乐氏（WK Kellogg Co）延续了盈利下滑的趋势，财务推崇辞让乐不雅。罢休 6 月 28 日的该季度，家乐氏净销售额约为 6.13 亿好意思元（折合东谈主民币约 44 亿元），同比下落 8.8%；产物销量同比减少了 8.1%，产物平均售价和组合略降 0.7%；同期，公司季度净利润仅为 800 万好意思元，较上年同期的 3700 万好意思元暴跌 78%；净利润率也从昨年同期的 5.4% 骤降至 1.3%。

在与投资者通常时，贬责层将利润下滑部分归因于些许一次性本钱和运营问题。其中，本年二季度，公司遭受供应链运营的不测停工，此外皮供应链重组权谋下产生了 1800 万好意思元的业务整合和重组用度，以及 800 万好意思元的公司拆分相干开销。这些因素重迭了需求疲软的压力，导致诊治后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比下落 31%，至 5700 万好意思元，利润率也降至 9.4%。

受事迹低迷影响，家乐氏在第一季度财报中也曾下调了全年指令。公司本来瞻望 2025 财年有机营收下落约 1%，但在 5 月将降幅预期扩大至 2% – 3%，并预测全年诊治后营业利润独一 2.70 亿 -2.75 亿好意思元，低于此前预期的 2.8 亿 -2.92 亿好意思元。

事实上，纵不雅上半年积贮事迹，也印证了上诉预判。财报露出，2025 年上半年，家乐氏总营收约为 12.76 亿好意思元，同比下落 7.5%，净利润仅 2900 万好意思元，较上年同期暴减 59%。公司暗示，在"充满挑战的环境中蹙迫而有看法地前进"，但盈利握续走弱使其难以对全年岁迹保握乐不雅。

值得戒备的是，由于收购交游左近，公司在第二季度财报中取消了事迹电话会，也未给出新的全年岁迹指令。

公开信息露出，家乐氏当今的主营业务集结在即食早餐谷物（RTE Cereal）鸿沟。可是，该板块却濒临显着的结构性下滑趋势。

分析东谈主士以为，传统谷物早餐商场连年来握续萎缩，自 2019 年以来举座商场范围累计下滑约 17%。传统玉米片、麦片等谷物食物时时含糖量高、添加因素多，无法契合现代破费者对健康低糖饮食的追求。跟着破费者偏好的演变，破费者驱动寻找其他早餐选定，偏疼牛油果吐司等更健康浅陋的替代品。

这一趋势变化，导致 Rice Krispies、大米脆片（Rice Krispies）、玉米片（Corn Flakes）等家乐氏经典麦片品牌用户流失，销量日渐下滑。即使家乐氏也推出过 Kashi 等纯自然、有机谷物新品，但尚未酿成征象，难以扭转举座劣势。

此外，即食麦片业务的高本钱结构也令改善空间受限。由于范围增长停滞，家乐氏难以通过大幅削减本钱来提高利润率。拆分独处后，短缺母公司因循还加重了其在大师采购、物流整合方面的压力。

为了野蛮窘境，家乐氏在 2024 年告示了一项范围达 5 亿好意思元的供应链优化权谋，权谋在 2025-2026 年间关闭部分产能实足工场、精简出产平台，以期缩小本钱、擢升成果。举例，公司权谋在 2026 年底前关闭位于内布拉斯加州奥马哈的工场，并从 2025 年末驱动削减田纳西州孟菲斯工场的产能。

可是，这些要领短期内需要付出较高的重组代价，难以立即对利润产生显赫孝顺。本季度的重组用度就是明证。

在华布局

事实上，家乐氏早在十多年前就将眼力投向了中国商场。可是，相较于其在北好意思的地位，家乐氏在中国的业务范围和影响力相对有限，早餐谷物在中国仍属小众品类。

把柄 Euromonitor 数据，看成大师最大谷物食物制造商的家乐氏，在中国早餐麦片商场地占份额仅约 4.1%。与之比较，雀巢与通用磨坊的合伙公司（即谷物合伙东谈主，Cereal Partners Worldwide）通过推出巧克力脆片（雀巢脆谷乐）等儿童麦片，占据了约 28% 的商场份额，处于跳跃地位。

此外，原土品牌举例桂林西麦食物则深耕冲调谷物（热麦片）鸿沟，凭借红枣、高钙核桃等适合选取养生需求的产物，占据约 18% 的商场。可见，中国破费者的早餐民风与西方存在相反，即食冷麦片尚未成为主流选定，商场补助仍需时分。

尽管如斯，家乐氏连年来不停诊治在华策略。早在 2012 年，家乐氏就与新加坡粮油巨头丰益海外（Wilmar）诞生了 50:50 合伙企业，由后者旗下益海嘉里提供供应链和分销集会因循，在中国脉地出产并销售家乐氏麦片和零食产物。

在此之前，家乐氏曾于 2008 年收购过一家中国脉土饼干企业" Navigator Foods "（郑航食物），但因握续死亡不得不于 2012 年头退出，该次水土反抗的尝试让家乐氏坚贞到需要依托原土力量来开辟商场。

在产物策略上，家乐氏也戒备到中国破费者对养分谷物的细分需求。中国的谷物食物商场正朝着健康化、多元化标的发展：年青一代驱动接管燕麦片、果干麦片看成减重或快捷早餐选定，一些老年破费者也食用谷物麦片看成养生食物。

对此，家乐氏引入了添加坚果果干的 Granola 麦片等系列，主打高纤维、高维生素，声称有意肠谈健康，试图贴合原土破费者对功能食物的偏好。此外，跟着中国电商与跨境购的兴起，家乐氏也加强了线上渠谈障翳，通过天猫海外旗舰店等阶梯触达更庸俗的齐市白领东谈主群。

当今，中国商场对家乐氏大师业务的径直营收孝顺仍然很小。但对家乐氏而言，中国商场仍有着浩大的历久增长后劲。

收购前夕

连年来，千般挑战下，家乐氏不得不寻求外力纾困。

2023 年 10 月，家乐氏母公司董事会批准将业务一分为二：其中 Kellanova 公司持续大师零食业务（如品客薯片、Pop-Tarts 点心等），而 WK 家乐氏（同上）则专注北好意思等地区的即食谷物早餐业务。拆分后的两家公司独处运营，但谷物板块事迹掘地寻天，加之高企的债务职责，使 WK 家乐氏难以走出窘境。

财报露出，2023 年以来 WK 家乐氏的金钱欠债率历久看护在 80% 以上的高位，而拆分前这一接洽仅在 50% 傍边。2025 财年一季度末公司金钱欠债率达 83.78%，与上年同期的 83.21% 基本握平，但高于历史水平。如斯千里重的债务杠杆无疑加重了公司的筹备压力。

就在此配景下，意大利巧克力品牌费列罗集团（Ferrero）抛出了橄榄枝。

本年 7 月 10 日，家乐氏告示与费列罗兑现最终公约：后者将以每股 23 好意思元、总价约 31 亿好意思元的现款全面收购家乐氏。这一报价接近家乐氏独处上市前估值的两倍，交游讯息公布后，WK 家乐氏股价今日飙升约 31%，创下一年多来的新高。

尽管比较一些乐不雅评估仍有折让（低于晨星给出的合理价值约 18%），但关于饱受利润下滑困扰的鼓舞来说，这一价钱无疑是实时且相对合理的退出契机。家乐氏董事会已一致批准该交游，瞻望将在 2025 年下半年完成交割。

分析东谈主士以为，从计谋层面看，费列罗此举意在"补短板"，加快向详细食物巨头转型。费列罗当年以巧克力和糖果见长，旗下领有 Nutella 能多益酱、费列罗榛果巧克力、Kinder 健达巧克力等畅销产物，但产物矩阵相对集结在甜食鸿沟。

执行层面来看，完成收购后，费列罗将一举得回北好意思谷物商场约 28% 的份额，成为仅次于通用磨坊的行业第二。

可是，交游所带来的机遇与挑战并存。

最初，由于本次收购涵盖了包括 Frosted Flakes（糖霜玉米片）、Froot Loops（生果圈）等在内的家乐氏经典谷物品牌组合，以及遍布好意思国、加拿大和加勒比地区的 6 家工场和配套分销集会，费列罗例必要在延续品牌价值与整合本人文化之间取得均衡。

此外，谷物早餐属于典型的快速破费品，依赖范围效应和本钱戒指来取胜；而费列罗历久深耕的是高溢价的巧克力礼品生意，两者交易口头和企业文化迥异。费列罗何如整合这块迥然相异的业务、贬责北好意思的大批谷物出产线，将径直关系到收购能否果真创造价值。

有分析东谈主士指出，费列罗擅长打造品牌溢价和深耕易耨渠谈，但谷物业务需要的是提振立异和严控本钱的双重发力。

在费列罗收购的前夕，家乐氏正履历转型阵痛和事迹压力的双重熟谙。固然，在费列罗的卵翼下，谷物板块或有望得回历久干预和计谋耐性体育游戏app平台，而不再局限于季度盈亏的欺压。